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铁汉生态300197业绩高增长确定短期催编制

发布时间:2020-11-18 16:07:32

铁汉生态(300197):业绩高增长确定 短期催化剂充足

铁汉生态 300197 建筑和工程

投资建议:考虑到公司目前体量相对较小仍处于高速成长阶段,全国跨区域扩张加速推进,BT项目施工进展顺利且收款有保障,充裕的银行授信额度和在手资金提升了新签订单承接能力,充足的在手订单可确保未来两年业绩的高增长,我们预测年EPS分别为1.01和1.51元,当前股价对应PE分别为29和19倍,看好公司持续高成长所带来的2013年估值切换,目标股价38元(对应年倍PE),上调投资评级至强烈推荐。

生态文明建设,推动市政园林的行业景气周期上行。在"美丽中国"发展思路下,从中央到地方政府对环境改善和生态修复的民生工程需求强烈。例如:十八大后,11月27日住建部发布了《关于促进城市园林绿化事业健康发展的指导意见》文件:到2015年,要求所有设市城市、县城完成绿地规划并纳入城市总体规划依法报批;到2020年,设市城市达到国II标准(绿化覆盖率不低于36%,建成区绿地覆盖率不低于31%),已获得命名的国家园林城市要达到国I标准(绿化覆盖率不低于38%,建成区绿地覆盖率不低于34%)等,而目前全国仅9个省市的城市绿化覆盖率超过40%;同时,多个省市也纷纷出台具体的园林绿化计划,例如:广东计划到2020年珠三角率先建成生态城市群,山西拟逾350亿元修复矿山生态等。预计未来5年内,地方政府将会加速城市绿化及生态建设,因此我们看好需求景气向上的园林行业。

2013年开始,从中央政策落实到地方投资,将对市政园林的订单和资金周转形成实质性利好。根据历史统计,过去5次换届之后一年的(城镇固定资产)投资增速都高于换届当年,而市政园林绿化支出呈刚性特征(占政府财政支出的%),因此即使不考虑政府投资支出比例的上升,预计2013年市政园林投资增速保持提升态势。

园在上建立了东北首条产业带。通过产业带撕开辽源电子商务主缺口林行业更加体现资本密集特征,上市园林公司资金壁垒优势更为明显。从垫资角度来看,地产园林垫资约占项目收入30%,市政BT项目垫资60%以上,显着高于装饰行业的15%-20%水平;从收现比数据来看,园林上市公司显着低于装饰企业;这均反映了园林项目占用更多资金,资本密集特征更为明显。另外,由于园林行业"轻资产"的财务特性,致使一般中小园林企业难以获最新的时装中也应用了俄罗斯元素得大额的银行贷款去承接大型项目,而上市园林企业一方面通过上市打开了资金瓶颈,另一方面更容易通过银行大额授信和资本市场融资以支撑其后续发展及全国市场开拓。进一步来看,市政BT项目对资金实力和项目经验要求更高,为上市园林企业构筑了广阔的护城河,建立在资金关系的政企合作将推动园林企业势如破竹般扩张。公司市政园林、生态修复和地产园林,并驾齐驱。公司是5家上市园林企业中唯一一家同时开展市政、地产、生态修复三项园林业务的企业。其中,市政园林约占收入50%-60%,生态修复约30%-40%,地产园林约10%,分业务具体分析:市政园林:市场容量亿空间巨大,项目体量大、毛利较高,可支撑收入规模的快速增长,而且公司在市政BT项目方面积累了丰富的经验,也是当前重点发展领域。

生态修复:虽然行业尚处于起步阶段,项目体量较小,但公司凭借技术优势和先发优势取得了较快发展。分拆业务来看,公司的公路边坡修复业务已全国性铺开,矿山修复领域也积累了项目经验和示范作用(广州南沙开发区采石场整治绿化工程、湖北黄石黄荆7号塘口采石场生态修复工程均已顺利完工),土壤修复业务有所突破(预计是未来高速发展)。

地产园林:公司与万科、中粮、华侨城等几大地产客户已有多年合作,只要维持良好大客户关系,地产园林业务能形成稳定的增长态势和现金流。新签和在谈订单充足,银行授信额度增强了项目承接能力,确保2年业绩50%的高增长。2012年:根据新签订单增速和项目施工进度,我们预计营收超过12亿,收入和盈利增长约50%,能完成年初制定的增长目标。

2013年:从资金推动订单收入角度来看,公司在手资金5亿,银行授信额度有10亿元,再考虑前期BT项目回购款在2013年约有亿元的回收,共约18亿元,我们预计可撬动亿元的新签订单,资金实力足以保障2013年订单的落实和项目的顺利推进,预计2013年实现业绩50%增长可能性较大。

项目短平快,进展较顺利。公司精选BT项目注重短平快特性,2011年以来承接了5个质地较好(项目开发具有价值)、项目容易落地(动拆迁较小等)、体量适中(亿)、工期较短(1年左右)、回款有保障的BT项目,一定程度上保障了项目施工进度顺利、收入确认及时和垫资积压相对较少。

项目回款有保障。公司重视对应收账款的管理,去年签订的衡阳和郴州两大BT项目,在今年按合同规定如期收回第一期回购款和利息,增强了后续及时回款的信心,消除了外界对市政园林应收账款回收风险的担忧,同时也验证了公司精选优质BT项目的能力。

股价预期存在想象空间。1)在十八大提出"美丽中国"概念后,4家上市园林企业连续在11和12月份密集公告大额订单,使得资本市场对公司后续订单的公告充满期待;2)根据公司过往2011年中报10送9、2011年报10送8的历史经验,资本市场预期2012年报高送转的可能性较大,而且考虑到2012年高增长的亮丽业绩,以及过往A股市场的"春季躁动",或将点燃一波年报的上升行情。

中长期来看,生态修复行业快速发展有望启动公司二次高增长。公司属于"国家高新技术企业",每年投入收入3%以上的资金进行生态修复技术的研发,这是中小型的生态修复竞争对手难以具备的,因此公司凭借明显的研发和技术优势已在刚起步的生态修复市场中占领先机。随着"美丽中国"和"绿色城市"城镇化的不断推进,生态修复市场在未来5年将步入快速发展通道,我们看好公司将能继续凭借技术研发优势、出众的施工质量、资金实力、经营规模优势、以及前期积累的先发优势,实现规模的突破,继市政园林爆发性增长后启动二次高成长。

风险提示:BT项目回款风险;项目施工进度落后于计划从而导致收入增长低于预期的风险。

公司2011年上市后开始承接大额市政园林BT项目,2013年(主要集中在下半年)进入前期项目资金回收期。倘若资金回收慢于合同约定的进度,与目前"项目前期资金回笼正常"情况形成反差,从而产生负面预期差,加剧了市场对市政BT项目回款风险的担忧,导致风险溢价提升而估值中枢下移。

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