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债市策略汇

发布时间:2019-08-15 10:19:45

利率产品

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基本面利空 债市短期偏弱

11月基本面走势将体现为两方面:一方面,受基建工程的带动,固定资产投资及工业生产等数据将进一步延续温和回升的态势。另一方面,CPI回升速度也趋于加快,受蔬菜价格连续3周的快速回升影响,11月CPI同比有望回升至2.1%。整体而言,基本面利空债市。但我们认为,当前率已经消化了大部分的经济复苏预期。特别是利率品种,自三季度开始,其收益率水平已经较历史均值高出近15-60BP。从中期看持有风险并不大,但短期内,经济数据对债市的利空冲击,意味着近期内债市走势还将偏向弱势。

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利率曲线或继续小幅陡峭化

受到短期利率产品收益率下行影响,上周利率产品收益率曲线呈现小幅陡峭化态势。预计未来1-2周内曲线的陡峭化可能有继续小幅扩大的空间,但考虑到中长端利率的上行幅度有限,陡峭化的来源可能更多来自短端。而IRS市场投资者对流动性好转的持续性存在疑虑,我们也认为今年年底的企业资金需求较强,流动性季节性好转的程度可能会低于预期,因此短端的下行更多来自投资者缩短久期的资产配置策略。收益率曲线在11月份数据公布前后可能会达到陡峭化的年内高点,建议等待R007回升到3.5%(FR007)附近或者10年-1年利差上升到1/4分位数(90bp)重新部署平坦化策略。

信用产品

申银万国:

信用债将继续调整

信用债预计将继续调整:第一,经济数据明显好转,物价水平反弹,整体债券市场缺乏机会,这同样会限制信用债的收益率下降空间。第二,资金面波动加大,受季节末机构对短融的需求降低等因素的影响,信用债短端收益率仍有上行压力,并进一步挤压长端利率。第三,近期监管方面对银证合作有加强监管的倾向,尽管针对的还是定向资产管理背景下的票据资产的出表行为,但如果票据出表受到控制,必然挤压表内新增信贷规模,而企业融资需求只能转向信用债的发行,增加信用债的供给。此外,如果监管严格到一般的理财产品,那么将降低理财资金对低评级信用债的需求,也是未来信用债市场潜在的风险之一。综合而言,我们认为目前一级市场发行利率偏低,基本面也不支持二级市场信用债利率继续下降,所以建议机构继续等待更好的配置时点。

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年末将有配置和交易性机会

随着12月份银行年末资本充足率考核的临近,年底资金面抽紧时点将至,信用债收益率仍将上行,年末时点冲击为配置和短线交易性操作提供了机会。中期来看,假设未来3个月和未来6个月中短期票据收益率曲线维持现状,则各评级各期限品种3个月持有期收益在1.5%以内,6个月持有期收益基本在3%以内。总体策略上,仍然维持和执行前期观点,债市的风险因素已经陆续接近尾声,仍然可以继续配置,尽管信用债的大行情展开时间需要等待,但等待中的持有期策略仍然较好。策略上维持挑选期限为中长期(5-7年)AA及质优AA-的信用债,品种上优先选择城投债,规避股东背景薄弱特别是民营的产业债。

可转债

偏债型或受信用债调整影响

近一个月以来,受经济形势略有转好,货币政策短期内进一步宽松无望等因素影响,高评级信用债收益率出现一定幅度调整,这对偏债型品种的价格产生一定负面影响。我们认为短期内在经济有所改善、年末资金紧张预期存在等因素影响下,信用债收益率有继续小幅调整的压力,偏债型转债可能略受影响。同时由于短期内股指的弱势无扭转迹象,转债可能一段时间内处于有价值无趋势的状态中,持有转债的投资者仍需承受机会成本。从相对长的情况看,我们认为明年股市如有反弹的机会,转债较低的估值水平以及适中的股性将有助于转债充分分享股指反弹收益,而届时债市的风险可能有所加大。建议耐心保留原有转债仓位。

中金公司:

重新关注低吸机会

12月份投资者应重新开始关注低吸机会,博弈股市会否再次出现春季行情。当前时点或许还不是最佳低吸时机,建议密切关注,遇急跌出手。个券方面,继续坚守少数核心品种如国投(保守投资者可以用川投替代)、非银行大盘转债、重工、南山等。与此同时,建议逐步关注具备“防守反击”能力个券的低吸机会。进入一季度之后,如果股市能出现一定幅度的反弹,转债弹性将变得更为重要。而转债弹性的来源有两个:正股弹性、转债低平价溢价率。从这个角度讲,国投和川投、工行、南山、国电、非银行大盘转债等都将是12月份值得下跌中低吸的个券。(张勤峰 整理)

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