您的位置: 旅游网 > 社会

广发策略戴康那些年我们经历的牛市补涨

发布时间:2020-11-20 16:34:37
广发策略戴康:那些年我们经历的“牛市补涨” ●牛市中期,前期累积涨幅较低的品种开启补涨行情是典型特征。我们采用多项指标交叉验证共梳理出六段A股历史上典型的市场上涨阶段的补涨行情,其中有五轮均处于牛市或慢牛的中期。A股整体上行的行情中,估值收敛往往以低估值或前期累积涨幅较低品种的补涨形式实现,并进一步推动指数上行,呈现出牛市中期估值从分化到收敛的特征。   ●什么条件触发牛市中期补涨?(1)高-低估值剪刀差是牛市补涨行情出现的基础。(2)低估值品种的相对盈利预期阶段性改善,以及(3)流动性不再进一步宽松甚至边际收紧,市场对于估值的敏感度提升形成估值收敛的契机。   ● 牛市补涨行情如何演变?(1)空间维度:牛市补涨走势较为凌厉。从历史经验看,补涨品种/前期强势品种的相对估值,部分能修复至接近历史均值的水平,但总有至少一个补涨品种/前期强势品种的相对估值能修复至+1STD水位。(2)时间维度:牛市补涨往往对应着相对盈利增速(补涨品种-前期强势品种)的阶段性改善,补涨行情的开始和结束常领先相对盈利增速的上行和下行拐点大约1-2个季度。   ●本轮补涨行情的持续性如何?从相对估值、流动性趋势、相对盈利优势等角度考量,本轮顺周期低估值补涨行情当前仍具有持续性。(1)从相对估值(PB LF)角度看,7月补涨行情开启以来,领先补涨的建材、化工、轻工等行业对前期强势品种的相对估值尚未修复至均值,部分甚至仍在 -1STD附近徘徊,较历史规律仍有较大修复空间。(2)从包含盈利预期的相对动态估值的角度看,全动态估值下,顺周期板块与前期强势的成长之间,估值的分化仍然较大,相对估值仍处于历史低位,高低估值风格收敛的空间相对充裕。(3)流动性角度,伴随货币政策的二阶导出现,货币政策不再进一步宽松,与历史上几轮牛市中期补涨类似,市场对于估值的敏感度逐步提升,相对低估值品种的性价比优势凸显。(4)相对盈利增速角度看,顺周期板块的盈利持续修复,与其他板块的增速差有望逐步收窄,相对业绩优势将主要体现在20H2,而疫苗研制取得正面进展则进一步强化修复预期与韧性。   ●风险提示:疫情反复,经济不及预期,流动性收紧。   正文   1   A股牛市中期常现补涨行情   我们采用(1)行业估值分位数的标准差;(2)基金相对持仓水位;(3)相对估值变化情况:(4)行业累计收益率差异等指标交叉检验,共梳理出六段A股历史上典型的市场上涨阶段的低估值补涨行情。   其中有五轮都是在牛市或者慢牛中期的前期低涨幅品种补涨和高低估值收敛,在补涨之后,风格又回到了中长期的主线。仅2009年7月的补涨处于牛熊转换阶段,补涨行情带来风格的彻底转换。   “牛市中期”常呈现高低估值收敛的典型特征。回顾06年、09年和14年的典型牛市和16年、19年的慢牛行情,可以发现牛市前期市场风格专攻一个方向,拉动特定板块的估值上行,而其他板块的涨幅滞后,形成估值分化。在市场上行、估值分化持续一段时间之后,赚钱效应吸引增量资金加速入场,而估值分化使得低估值品种的相对性价比提升,当领涨品种的基本面(预期)出现边际弱化或低持仓低估值品种出现确定性较高的边际强化又或者流动性趋势性收紧时,往往会触发估值收敛。A股整体上行的行情中,估值收敛往往以低估值补涨的形式实现,并进一步推动指数上行,呈现出牛市中期估值从分化到收敛的特征。   2   什么条件触发牛市中期补涨?   高-低估值剪刀差是牛市补涨行情出现的基础。高-低估值分化差异是补涨行情发生的基础条件。当相对估值差异达到高位,出于投资性价比的考量,市场对于边际变化的敏感度相应提升。过去几轮牛市补涨行情(1)06年12月,补涨品种纺服、医药在补涨开始阶段的相对估值分位数仅为0%,相对估值处于历史底部;(2)14年10月,医药/金融、TMT/金融的相对估值均已到达09年以来的高位,而金融的持仓则为09年以来的绝对低位;(3)16年8月,建材/家电的相对P/B触及-1STD水位;(4)17年6月,非石油开采的资源类与家电相对估值创下09年以来新低;(5)19年11月,大金融、建材等低估值品种相对消费、电子等强势品种的相对估值又到达了历史低位附近。   流动性、基本面的催化构建触发补涨的契机。估值差收敛也需要催化剂配合,低估值品种的盈利预期改善、流动性不再进一步宽松甚至边际收紧提升市场对于估值的敏感度,常形成估值收敛的催化。   (1)06年12月,流动性开始加速收紧,市场对于估值的敏感度提升。而中央在第十六届六中全会释放医疗改革预期,商务部发布新的纺织品出口管理办法,对消费板块起到正面催化。   (2)14年9-10月,央行对多家金融机构实施流动性支持带来了金融板块风险下行的预期。沪港通也在11月正式开通,外资大幅流入配置蓝筹板块吹响低估值金融修复行情的号角。   (3)2016年7月,政治局会议首提“抑制资产泡沫”,市场对于流动性的预期开始转向收紧。此外,供给侧改革的成效在周期类公司的资产负债表上进一步显现。9月宝钢和武钢合并重组进一步提升市场对于传统周期行业供给格局改善的预期,而在国务院深化国有企业改革的政策推出后,相关行业的“壳资源”热度相应提升。   (4)17年Q3环保限产加码推动大宗商品价格快速上行,上游周期类行业盈利高位的持续性预期得到增强。   (5)19年11月,猪通胀约束流动性,使得高估值品种难以继续“上拔”。而另一方面,地产链景气度显示韧劲,基建扩张预期升温,PPI企稳预期增强,以及工业品去库存周期临近尾声,11月制造业PMI录得50.2超预期,共同驱动周期类低估值补涨。   3   牛市补涨行情如何演变?   1、空间维度:从历史经验看,补涨品种中总有一个相对前期强势品种的相对估值能修复至+1STD水位   牛市补涨的态势相对凌厉,前期高低估值分化是牛市补涨的基础,相对估值通常能够修复到什么程度?从几轮历史经验来看,补涨品种/前期强势品种的相对估值,部分能修复至接近历史均值的水平(详见附录),但每轮至少都有一个强势补涨品种能修复至相对估值的历史均值+1STD水位。   (1)2006年12月-2007年5月:消费类补涨伊始,纺织服装/银行的相对估值(PB LF)处于-1STD的低位,伴随着补涨行情的进行,消费类行业的相对估值不断修复,在补涨行情尾声,纺织服装/银行的相对估值(PB LF)触及+1STD。   (2)2014年Q4:2014年9月,低估值的金融板块开始强势回升,而前期强势的TMT板块稍事休息。非银金融/计算机的相对估值(PB LF)在从-1 STD的低位不断上行,于2014年12月触及+1 STD,随即补涨行情结束。风格重回TMT。   (3)2016年8月-2017年1月:2016年8月,风格从消费开始转向周期,钢铁/家电的相对估值(PB LF)从均值以下位置开始上行,并于2017年1月触及+1倍标准差,随即补涨行情结束。   (4) 2017年Q3:2017年6月,周期类再次补涨时,钢铁/家用电器PB相对估值再次从均值以下开始上行触及+1倍标准差,随即补涨行情进入尾声。   2009年牛市尾声的补涨与历史规律不符。而2019年11月的补涨因为疫情影响而被迫中止,尚未修复至历史规律水平。   2、时间维度:牛市补涨常有基本面支撑,行情领先相对盈利增速拐点大约1-2季度   牛市补涨行情一般持续2中山治疗白癜风医院哪家好
中山哪里有专业的白癜风医院
中山白癜风治疗较好医院
中山哪有专治白癜风医院
猜你会喜欢的
猜你会喜欢的